(株)ブイ・テクノロジー【7717】の掲示板 2018/05/16〜2018/05/21

　会社が表明した２０１９・３期決算での「重大な誤算：３つ」に関する私見。

（１）２～３月合計：露光装置大口受注２８０億円の来期への売上高シフトに伴う影響懸念：
　この大口受注で、受注残高は１１５６億円になって、これが今期の売上高に反映されると予想して、２０１９・３期売上高は１０５０～１１００億円と我々や機関投資家も含めて予想していた。
　しかし、会社は予想に反して、「一部案件を今期販売計画から翌期へシフト」と称して８２８億円という受注残高比―３２８億円も少ない売上高を予想したのだ。
　２～３月の露光装置受注分２８０億円が今期の売上高に寄与しなくなったために、実質注残は８７６億円（＝１１５６－２８０）と減少したのと同等になった。
露光装置のリードタイムが１２ケ月以上になったことを証明している。明らかに、露光装置の生産能力不足を露呈したのだ。
　この影響は、今期の露光装置受注減少にも影響が出ると予測される。昨年のニコン露光装置の納期延期による受注減少と同様に、Ｖテクにとっても、今期露光装置の受注減少を招く不安要因を増幅した。

（２）２０１９・３期営業利益率減少不安要因：
　製造装置売上高占有率：４５％（１７・３）→５７％（１８・３）→５２％（１９・３）推移からみて、１８・３期に製造装置が大幅に売上高占有率を拡大したことにより、１８・３期営業利益率は対前期比約６０％も向上した。
　しかし、今期では、検査装置売上高占有率が３７％（１８・３期）→４４％（１９・３期）と上げて、逆に、製造装置売上高占有率が上記の様に下落するので、営業利益率は１８・３期から大幅に下落する懸念が増幅されたのである。これにより、純利益は大幅に減少する懸念が生じたのである。

（３）中国製造装置市場の分析不足による今期受注減少懸念：
　中国への売上高占有率が８０％もあり、主要顧客のＢＯＥ，ＣＳＯＴを中心とする中国ディスプレイ企業の新規工場設立に伴う設備投資も２０１８年の方が２０１７年よりも多く、しかも、ＦＰＤ関連企業も２０１８年ＦＰＤ市場は堅調に推移していると予測しているのに反して、Ｖテクは圧倒的に顧客の多い中国市場の分析・予想もしないで、世界ディスプレイ製造装置市場が対前年比２０％（２０Ｂ＄→１６Ｂ＄）も大巾に減少すると予測している。
　この予想からすると、Ｖテクの２０１９・３期予想受注高は２０１８・３期と同一シェアを確保しても、２０１８・３期比２０％減少の８７０億円ぐらいになると予想されている。

　参考のために、ＦＰＤでシェア争いをしている日本企業の今期見通しを。
（Ａ）東京エレクトロン：
　　ディスプレイ装置市場は堅調に推移すると予測して、今期ＦＰＤ売上高１１２０億円（対前期比＋４９％）と強気予想している。特に、大型化が進捗するとみて、ＴＦＴアレイ工程向け装置市場が拡大、更に、有機ＥＬ面積需要を１０．２（２０１８）→１２．５（２０１９）→１５．７（２０２０）→１９（２０２１）百万㎡と予測し、有機ＥＬ用製造装置への新製品投入を積極推進するとしている。

（Ｂ）スクリーンホールド：
　　中国ＦＰＤ市場は高画質フレキシビリティ進展、高精細化、基板大型化で大型ディスプレイ向け製造装置が進展するとして、特に、営業利益率は２２％（過去最高）になるとみなしている。更に、ＦＰＤ市場環境の好調な動向を受けて、中長期的な事業の継続と成長を目指し、来年以降のＦＰＤ製造装置市場拡大に備えて、生産能力と収益性を向上させるため、彦根にディスプレイ用新工場を１２月に総工費２０億円投資して竣工開始するとしている。

（Ｃ）ニコン：
　　ＦＰＤは大型パネル向け装置が拡大するとして、露光装置を含む精機事業の今期売上高を対前期比＋２５％（全体ニコンの売上高：＋３．１％）増と強気の予想をしている。

（Ｄ）キャノン：
　　ＦＰＤ用露光装置は高水準が続くとみて、露光装置の今期売上高を５３９億円（対前期比：＋３５％、キャノン全体売上高：＋５．４％）、露光装置を含む産業機器営業利益を対前期比２．１３倍と超強気に予想している。事実、２０１８・１２期１ＱのＦＰＤ向け露光装置売上台数は対前年同期比を上回る２１台を記録している。

　以上の様に、Ｖテクが発表した２０１９・３期は２０１８年ＦＰＤ製造装置市場の誤った急落を予想して、売上高の成長鈍化、受注減少懸念、営業利益率低下懸念を増幅させている。

　よって、上記懸念が払拭されない限り、Ｖテクの株価はしばらく低迷することも仕方ないと思っている。